广证策略国金证券：给予振华科技买入评级

　　国金证券股份有限公司杨晨近期对振华科技（000733）进行研究并发布了研究报告《Q3实现同环比增长，订单充足业绩有望持续》，给予振华科技买入评级。

　　振华科技

　　业绩简评

　　2025年10月24日公司披露三季报，前三季度实现营收39.3亿元，同比+5.0%；实现归母净利润6.2亿元，同比-3.3%。其中，Q3实现营收15.16亿元，同比+15.8%，环比+1.0%；实现归母净利润3.1亿元，同比+38.7%。环比+22.8%。

　　经营分析

　　单季度实现同环比增长，后续业绩有望持续：1)收入端延续增长，25Q1-Q3营收同比+5.0%，25Q3营收同比+15.8%；2)利润端，25Q1-Q3计提资产和信用减值合计1.9亿，使得归母同比-3.3%；3)Q3单季度营收利润同环比均增长，后续业绩有望持续加速。

　　规模效应显现，利润率逐季改善：25Q1-Q3毛利率为45.7%(-3.9pct)，净利率为15.9%(-1.4pct)；25Q3毛利率为47.3%(同比-0.1pct，环比+1.3pct)，净利率为20.5%(同比+3.4pct，环比+3.6pct)。规模效应下，公司利润率逐季度改善。

　　合同负债连续三个季度增加，订单充足保障后续业绩：1)25Q3末合同负债4625万元，较25Q2末+27.4%，公司合同负债连续三个季度维持增长态势，订单充足保障后续业绩。2)25Q3经营净现金流-3.1亿，去年同期为1.4亿；25Q3末应收款项69.68亿元，较25Q2末+14.2%，主要系新型电子元器件板块营收增加，同时回款期受行业影响延长。

　　实现产业协同发展，公告振华新云吸收合并振华红云：根据公司“十五五”产业发展思路，为实现产业协同发展，公告振华新云吸收合并振华红云，设立振华新云压电事业部。根据公告，振华红云24年营收6892万，利润总额142万；25年1-8月营收4537万，利润总额-241万。

　　盈利预测、估值与评级

　　预计公司2025/2026/2027年营收55.5亿/64.0亿/74.0亿，同比+6.3%/+15.3%/+15.6%；归母净利润10.2亿/13.0亿/16.0亿元，同比+4.7%/+28.3%/+22.4%，对应PE为26.7/20.8/16.9倍。振华科技作为军工元器件平台型龙头，行业复苏下公司业绩弹性和持续性优势最显著，持续推荐。

　　风险提示

　　军用元器件价格下降的风险；高端元器件国产化进度不及预期。

　　最新盈利预测明细如下：